招行新行长首秀，一上来就交了“三个底牌”：活期降不动、中收不让赚、零售不良扛不住了
2026-06-30 · 智慧优配
2026 年 6 月 25 日， 招商银行 2025 年度股东会，王小青第一次以招行掌门人的身份公开亮相。结合他及其他高管的发言，我们可以一探新行长未来的工作思路。 一、先说结论：这是一份‘非常正确而得体’的发言 王行长上来，先肯定了前任的成绩 —— ‘接过来一张健康、稳健、被分析师描述为堡垒式的资产负债表’。 前任做的自然是好，但我们关心的是，这张堡垒式的
2026 年 6 月 25 日， 招商银行 2025 年度股东会，王小青第一次以招行掌门人的身份公开亮相。结合他及其他高管的发言，我们可以一探新行长未来的工作思路。
一、先说结论：这是一份‘非常正确而得体’的发言
王行长上来，先肯定了前任的成绩 —— ‘接过来一张健康、稳健、被分析师描述为堡垒式的资产负债表’。
前任做的自然是好，但我们关心的是，这张堡垒式的资产负债表，能不能在他手上继续发扬光大。
看招行一季报：营收增 3.81% ，归母净利润增 1.52% 。
这个增速意味着什么招行已经基本上不增长了。
不增长本身不是问题 —— 问题是，市场给招行的估值是按‘持续增长’定价的，还是按‘不增长，只分红’定价的
王行长这次首秀，本质上是在回答这个问题 —— 当然，此刻他没有给出答案，只是把问题摆出来了。
二、最关键的一段话：他在给市场打预防针
这次发言里，最有价值的是这段话，我全文引述：
‘从招行自身而言，我们还面临几大结构性压力。
一方面，招行的活期存款占比接近50%，在国内主要银行中处于较高水平。在低利率环境下，招行负债成本进一步下降的空间相对有限。而在资产端，随着市场收益率下降，生息资产收益率也会相应下跌。
另一方面，招行以零售业务为经营特色，非息收入占比接近36%。在减费让利的大背景下，零售业务所带来的阶段性压力比同业更大。
同时，在招行的信贷资产组织中，来自于零售条线的贡献占比在主要商业银行中也处于较高位。当下，整体零售信贷业务正面临较大的阶段性不良压力，招行因此受到的冲击也很大。’
作为招行的老股东，王行长的这话非常切中要害，一下子就抓住了招行零售护城河的核心优势。
压力一：活期存款 50% ，负债成本降不动了
活期存款 50%—— 这是什么概念全行业平均大概在 30-35% 左右，招行比同业高 15 个百分点。这块过去是招行的‘护城河’ —— 别人付息 2% ，招行付息 0.3% ，净息差天然比同业高。
为什么因为活期存款的利率已经很低了，很难再继续降下去了。负债成本降不动，资产端收益率还在往下掉 —— 净息差就只有被挤压的份。
这不是招行管理的问题，是周期的问题。
但王行长把这个说出来，意思是：以后净息差收窄，别怪我，这是结构性问题，神仙也解决不了。
压力二：非息收入 36% ，减费让利直接压这块
非息收入 36%—— 全行业平均大概在 20-25% ，招行比同业高 10 个百分点以上。
招行是中资银行里最像‘赚中间收入’的银行。
但现在监管在推‘减费让利’ —— 理财管理费在降、转账手续费在免、信用卡分期利率在压 ……
招行最大的优势，恰恰是监管最想压的那个点。
所以关于非息收入：不是我不想赚，是上面不让赚。
如果非息收入被压，净利息收入又被净息差收窄挤压，招行的利润增长从哪里来
压力三：零售不良上升，‘受冲击很大’
招行过去最大的杀手锏，就是零售资产质量好 —— 因为服务的是优质客户，违约率低。
这背后是什么是就业，是收入，是中产阶级的资产负债表在收缩。
招行 2.27 亿客户里，真正贡献利润的也就那几千万左右中产客户。这几千万人的财务状况，决定了招行的资产质量。
现在这几千万人里，有多少在降杠杆有多少在提前还房贷有多少信用卡在逾期边缘
王行长说‘受冲击很大’ —— 这句话的潜台词是：零售不良这个东西，一旦开始上升，速度比你想象的快。
他这是在给市场打预防针：招行的不良率，未来可能还没见顶。
三、‘四个压力’ —— 听着都对，但得看怎么做
压力摆完了，他给出了应对方案：‘四个定力’。
第一，坚持以客户为中心，绝不‘薅羊毛’。 第二，坚持资产质量优先，‘绝不用明天的不良来换取今天的营收’。 第三，坚持零售银行主体地位。 第四，持续加强科技投入。
‘绝不用明天的不良来换取今天的营收’ —— 这句话我给满分。
中国银行 业最大的问题就是这句话的反面。招行能维持‘堡垒式资产负债表’，前任那几年确实守住了。王行长现在把这句话摆在台面上说，说明他至少知道坑在哪。
但是他说这句话的时候，招行一季报归母净利润增速是 1.52% 。
营收压力这么大，全行 12 万人盯着指标，‘四个定力’能守住几个
太多银行，年初说‘资产质量优先’，年底 KPI 一压，该放的贷款还是放了，该松的风控还是松了。
他接的是一个堡垒，但他能不能不把它变成废墟，不取决于他说了什么，取决于他在利润压力和监管考核之间怎么选。
说白了，定力这东西，只有在需要考验的时候才叫定力。
压力讲了，定力讲了，然后是增长方向 —— 他提了五大动能：
1、存量客户深度经营（ 2.27 亿个人客户）
你仔细看这五条，本质上全是在存量里挖潜。
2.27 亿客户 —— 这个数字招行说了十年了，从 1 亿说到 2.27 亿。核心问题是：挣钱的那几千万客户早就挖完了，剩下的 2 亿是活期存款贡献者，不是 AUM 贡献者。
财富管理这个方向是对的。招行财富管理的核心对手从来不是其他银行，是支付宝、是微信、是 东方财富 。可是靠什么呢靠‘ TREE 资产配置方法论’普通客户知道 TREE 是什么吗支付宝一句‘稳健理财’就把你干掉了。
财富管理的核心是信任，不是方法论。 招行靠的是‘零售之王’的品牌信任，但这个信任正在被低利率蚕食 —— 客户发现买招行的理财也亏钱，信任就没了。可招行理财亏钱，能怪招行吗也怪不了，不过是代销而已，理财收益都在降，客户会因为大家都在降，反正招行服务好，就继续留在招行吗
至于科技企业服务、重点区域分行、新技术应用 —— 这些都是很正确的话，不展开了。
五、‘市值管理小组’ —— 谨慎期待的事
王行长没有直接回答关于市值的问题，副行长兼财务负责人彭家文说招行成立了‘市值管理小组’，他自己当组长。
招行今年股价跌了 11% 多， PB 从高点下来腰斩都不止。成立一个小组，定期开会，能改变什么吗
股价是基本面的反映，不是开会开出来的。
招行现在的问题是： ROE 往下掉，净息差往下掉，不良率往上走 —— 这三个指标不拐头，靠一个内部小组能做什么呢
强调分红比例 35% ，这个我认可。在估值上不去的时候，分红就是唯一的股东回报。 但他同时也说了，‘暂无一家银行能够实施股票回购’ —— 监管卡着，工具箱里只有分红这一个工具。
说白了，市值管理小组 = 投资者关系升级版。参考过去几年田和王时代的做法，大概只能又是高管自掏腰包增持了。
新行长，首秀发言水平是高的，敢把结构性压力摆出来，也能说明白问题在哪。
反过来说 —— 他把底牌翻出来，也意味着他给自己留了台阶。 以后招行业绩不好，他已经提前说了‘这是结构性压力’，不是能力不行。
净息差收窄 → ROE 长期下行 → 估值中枢下移，别指望 PB 回到 1.5 以上
非息收入受压 → 利润增长靠规模扩张，但规模扩张又受资本充足率限制 → 增长天花板清晰
零售不良上升 → 信用成本上升 → 利润增速进一步受压
三个压力叠加，招行未来的利润增速能跑赢GDP增速就算不错了。
这个增速，配 5-6% 的股息率，贵不贵
如果你是要赚分红的钱，可以拿。如果你是要赚估值修复的钱，你得等 —— 等什么等市场重新给‘稳健’溢价。
但这个‘等’，可能是 3 年，也可能是 5 年。
如果还想固守老登的银行股，那我的建议 —— 保持流动性，不折腾，等待周期反转。
王行长自己也知道，他现在能做的最好的事，就是守住，不激进。
但守住这门功夫，是最难练的 —— 因为 12 万人的 KPI 不会因为一句话就自动调整。
说到底，招行遇到的挑战不是一任行长能解决的。他能把底牌坦诚 地 翻出来，已经是及格以上的表现了。